上海眼科医院排名中恒集团(600252(7)

　　(1)今朝血栓通冻干粉针剂笼盖的末端笼盖率以下:病院笼盖536家，开辟率42.7%;两级病院1382家，开辟率21.2%，两级以下病院3832家，开辟率6.8%;可以看出:末端笼盖率有进一步晋升的空间，特别是正在2级及2级以下的病院。

　　第3季度支出利润同比年夜幅增加

　　风险提醒:医保控费;保健食物省中拓展不达预期

　　收卖环境顺遂，功绩契开我们预期

　　依然看好公司主挨产物血栓通。公司主挨产物血栓通为国度根本药物独家种类，今朝该产物市场尽年夜部门为两级以上病院，跟着下层用药市场扩容，增量市场需求拉动效应将会十分明隐。固然该产物果前期果为步长总经销不得力致使正在部门省分流标，但现有市场下层扩容仍将鞭策该产物的增加。

　　公司与步长造药排除署理权以后，正在往年4季度停止退货处置，并开端清算渠道库存。从公司收货量来看，往年4季度到本年2季度有明隐降降(降降幅度靠近20%);从公司财报也能够看出:往年4季度到本年2季度公司呈现运营性低点。但是从IMS的数据来看，血栓通末端收卖环境照旧杰出，隐现公司收卖量量比力安康，渠道库存缓缓被消化。按照我们对公司的环境来看，经销商系统已恢复正常，月度收货环境亦恢复正常。往年果步长的题目得标的6个省市正在本年的补标进程中比力顺遂，同时正在本年的市场推行中，公司也是加年夜了末端推行力度，我们估计公司的收卖环境正在本年3季度开端有比力明隐的恢复，估计整年可以或许真现公司既定收卖目的。

　　研讨员：杨挺所属机构：广收证券股分有限公司

　　研讨员：黄秋菡所属机构：国海证券有限责任公司

　　评论:

　　步长解约的负里影响得以消化，国海证券上市带来利好。公司于2011年8月26日与血栓通署理商步长和谈排除开约，此事务一度对股价收生较年夜震惊。但步长为总署理时代，收卖额的95%仍由公司本经销商收集完成。是以我们以为负里影响有限。那为公司从头自立收卖后，收卖事情顺遂过渡。跟着下半年进进心脑血管病多收季候，对功绩达预期连结悲不雅。另中，参股的国海证券自借壳上市来，显示抢眼，使中恒集团本钱公历年夜幅增添。是以我们仍看好公司整年功绩。

　　(2)单元收卖金额以下:以2011年收卖量1.1亿支对应6000家病院来计较，单元病院年利用量为支，日利用量为50支，以1人两次/天计较，逐日利用血栓通的患者数仅为25人。作为普遍利用于血汗管内科，脑科(内科，中科)，四周血管科，眼科，内排饱科(糖尿病)的年夜种类药，其单元病院利用金额仍有快速晋升的空间。

　　鉴于公司与步长的开作和谈正式排除，我们下调对焦点产物血栓通的收卖预期，2011-13年销量展看划分从之前的2.45/3.11/3.70亿瓶下调到1.98/2.60/3.23亿瓶，此中，我们展看本收卖收集将正在本年完成销量1.68亿瓶，新增渠道、空缺市场的笼盖将真现0.3亿瓶的收卖。

　　医保控费;保健食物省中拓展不达预期

　　依照公司最新的排除开作和谈的通告披露的数据估算，本年中恒集团的产物收卖量大概到达2.35亿支，依照次数估算，公司医药产物的收卖支出约为17亿摆布，对照预先预期，收卖支出下滑10%摆布，若是悲不雅估量收卖支出估计下滑20%-25%之间。

　　而近期地产营业收卖的放量稀释了综开毛利率，并致使营业本钱年夜幅增添而至。陈述期内，营业本钱增添152.11%，除上述地产营业身分中，还遭到药品收卖增加应计收卖本钱增添影响。时代费用率同比降降11.66个百分点至23.61%。特别是第三季度同比降降15.1个百分点至24.7%。正在与步长解约的动荡期间，仍能正在不变营支的同时下降时代费用率，隐现出公司极强的控造才能。

　　我们的不雅点:

　　12H1支出6.97亿元(-7%)，营业利润4.39亿元(+28%)，利润总额4.05亿元(-2%)，净利润3.47亿元(-1%)，回母公司净利润3.46亿元(-1%)，EPS0.32元(造药营业0.165元+“中恒房地产公司”让渡投资支益0.156元，“钦州北部湾房地产公司”下半年确认让渡投资支益);扣非后净利润1.78亿元(-35%)， 开每股0.163元。ROE 为15.94%，运营性现金流0.02元/股(此中母公司(主营地产)-0.22元+其他子公司(造药营业、保健食物、地产等)0.24元)。